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科技新活力|业绩超预期的兆易创新, 股价有没有被低估?

兆易创新近日受350余家机构调研。据公司年报,2021年公司营收和利润均创新高,营收增长89.25%,归母净利润增长165.33%。公司成立于2005年,是一家领先的半导体公司,致力于开发先进的存储器技术和IC解决方案。

公司的主要产品包括存储器、微控制器和传感器三大类,各产品线处于不同业务的不同发展阶段,增速不同。2021年度最大营收来源是存储器业务,而增长最快的是MCU业务。公司MCU产品(微控制器)连续七年在中国32位MCU市场位列本土第一,以累计超过10亿颗的出货量、超过两万家的客户数量,产品高中低端全覆盖。目前提供35个系列,约400余款产品供市场选择,是产品规格型号覆盖面最广的本土供应商。

产能方面,2021年存储器和传感器均实现超过30%的产量增长,MCU实现了160%的产量增长。

2022年一季度公司继续保持了良好的增长,营收同比增长39.02%,净利润同比增长127.65%。公司表示,存储器、MCU等产品的市场需求旺盛,持续保持结构性紧缺。

业绩公布后,多家机构认为今年一季度公司表现超预期。

例如招商电子点评称:

22Q1业绩同比实现翻倍以上高增长主要系NOR和MCU等产品价格维持高位,而21Q1是2021年全年的季度价格低点。环比来看,公司各产品22Q1出货量受到下游需求疲软和疫情一定影响,但原厂价格水平依旧坚挺。从产业链跟踪来看,中低容量NOR Flash和消费级MCU产品在21Q4~22Q1有明显环比下跌趋势,但公司22Q1业绩的环比表现说明兆易NOR和MCU两大产品线价格环比稳定甚至有继续改善的趋势,充分印证了公司产品结构在不断持续升级,主要体现在:高容量NOR Flash产品占比提升、工控以及高阶型号MCU产品占比提升等。

笔者曾在3月写过兆易创新的文章,详见《汽车芯片再迎机遇,“龙头股”兆易创新“佳绩”可期? 》。当时的背景是兆易创新公布1-2月主要经营数据及业绩快报,业绩高增长。而如今财报正式公布后,符合此前已公布的快报数据。

前文所述,公司亮点之一在于MCU产品。

公司MCU产品已经成为业绩增长最快的产品线,2021年同比增长高达225.36%。公司已发布及在研产品内核覆盖ARM Cortex-M3、M4、M23、M33,也是全球首个推出基于RISC-V内核的32位通用MCU产品,在市场同类产品具有竞争优势。在工艺制程上,目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程,在行业处于领先地位。

笔者查询了近三年(2018-2021年)的利润构成发现,存储器、微控制器和传感器这三大主营产品中,MCU(微控制器)的占比已然越来越大(见下图灰色部分)。

2021年兆易创新在MCU方面的成果:公司推出低功耗和无线MCU系列产品,全面对标ST(意法半导体)MCU产品矩阵。此外,公司不断完善MCU生态协同,量产了电机驱动芯片(应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机)和电源管理芯片(应用于TWS耳机、便携医疗设备等)。40nm车规级MCU产品实现量产,现已流片并进入客户测试,该产品将主要面向通用车身市场。

公司的MCU产品主要面向汽车产业,与汽车行业的发展联系紧密。目前,汽车芯片已广泛应用于动力、车身、座舱、底盘和安全等诸多领域。据中国汽车工业协会预计,2022年新能源汽车单车芯片数量将超过1400颗。兆易创新作为重要的汽车芯片、汽车电子的相关企业之一(核心产品线为存储器、32位通用型MCU等),曾被平安证券分析师徐勇重点推荐。

在近期调研会上,公司也介绍了17nm DDR3以及车规MCU的进展情况。

公司表示,目前这两个产品的进度都在计划之内,正在客户送样验证阶段,整体来讲非常顺利。在DRAM产品上,今年还有新的17nm产品已经进入研发。40nm车规MCU产品也在送样测试。目前公司很多的研发都是围绕MCU、车规类在进行。

虽然业绩很好,亮点很多,但公司股价却与基本面似乎不太匹配。一年涨跌幅为-13.29%,5日涨跌幅表现为涨2.88%,近5日表现落后于上证指数与行业指数。

有机构也在调研会上提问了股价方面的问题。

公司表示:影响公司股价的因素有很多,“在目前这个时点,我们认为现在的股价明显严重低估了公司的内在价值。”。

笔者注意到,公司在描述股价时,特别强调了MCU产品的优势,是这样表述的:

在MCU产品上,大家可以从一些公开数据看到,在中国市场,只算中国公司排名,公司是第一名,领先第二名很多。如果计算所有在中国市场的全球供应商,公司与第一名的差距也非常小,按照趋势来讲应该很快可以超过第一名。而且公司现在的眼光已经不仅仅是在中国市场,因为在整个MCU市场,海外市场还是挺大的,所以公司也在布局全球性的市场。

笔者查了下数据,发现近三年的利润构成里,来自海外的占比达八成左右。见下图橙色部分是海外地区,蓝色部分是境内。

对于公司认为目前股价被严重低估的观点,笔者看了下机构的投资评级的情况,截至5月6日收盘,兆易创新报收119.30元/股。而机构给出的目标价格要远远高于目前股价,约在200元左右,见下图。

根据Choice数据,从4月至今共有20家机构给出评级,且普遍给出高于目前股价的目标价。见下表。最新评级:3家增持,其余皆为买入。

近日兆易创新两融数据一览:

从股价K线走势看,暂时仍处于震荡过程中。

 

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